A股市場三季度定增回暖 折價率大幅提升

根據(jù)投中研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年第三季度，A股共有102家公司完成定增，環(huán)比上升32.47%;募資規(guī)模合計2040.83億元，環(huán)比增加13.71%，呈小幅上升之勢。而今年第二季度，已完成的定增募資共計尚不足1800億元。

今年2月份，為抑制上市公司的無序融資，新規(guī)出臺后實施效果明顯。此后，證監(jiān)會又在5月26日發(fā)布上市公司股東、高管減持規(guī)定，定增更是降至低谷，融資數(shù)量、規(guī)模均下降了40%以上。公開數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，A股共計有196家上司公司實施了定向增發(fā)，合計募集資金3846.56億元。

“定增、減持新規(guī)發(fā)布后，參與定增的上市公司大規(guī)模減少，一些上市公司過度融資，利用定增投機賺錢，變相投資理財?shù)葐栴}被遏制，市場已經(jīng)逐步恢復(fù)理性。”投中研究院助理分析師馬少波向第一財經(jīng)分析，相對于第二季度來說，三季度完成的定增規(guī)模略微上漲，在正常的波動范圍之內(nèi)，市場整體表現(xiàn)總體平穩(wěn)。

同一、二季度相比，擬定增的企業(yè)數(shù)量、募資規(guī)模，三季度仍然處于下降之中。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，三季度共有114家A股上市公司披露定增預(yù)案，預(yù)計募集資金3646億元。今年一、二季度，披露定增預(yù)案的公司分別為144家、148家，而三季度環(huán)比下降了22.97%，擬融資規(guī)模也環(huán)比下降了26.14%。

盡管涉及融資規(guī)模仍處于相對低谷，但從8月開始，擬定增數(shù)量明顯已經(jīng)回暖。其中，8月份披露定增預(yù)案的上市公司為37家，9月份則為48家，已經(jīng)超過上半年的1月、2月、5月等三個月的水平，略高于前三個季度的平均水平。

“三季度定增市場開始整體回升，但主要是宣布定增的公司融資都不大，以小規(guī)模定增居多。”馬少波認(rèn)為，8、9兩個月的擬定增數(shù)量雖然有所回升，但整體影響相對有限，因此擬定增規(guī)模環(huán)比仍然有所下降。

更為重要的是，定增、減持新規(guī)實施后，定增邏輯已經(jīng)變化，炒作熱門概念、與主營業(yè)務(wù)發(fā)展無關(guān)、盈利能力較差、甚至以圈錢為目的定增已經(jīng)成為過去式，一些資質(zhì)較差的上市公司被擋在門外，甚至知難而退。這也是已完成定增、擬定增數(shù)量、公司規(guī)模減少的原因。

“現(xiàn)在定增從投資到退出，至少需要兩年半，投資周期明顯變長。定增成為一種長線投資，所以資金方的態(tài)度也有很大變化。”一位私募從業(yè)人士說，在此背景下，資金方更佳青睞內(nèi)生增長穩(wěn)健，盈利能力強的上市公司。

“在一定程度上，定增、減持新規(guī)起到披沙揀金的作用。如今定增融資發(fā)行難度加大，市場上逐漸留下的都是高質(zhì)量的上市公司。”一位大型公募基金人士稱，具有優(yōu)質(zhì)項目，盈利能力強，市場地位穩(wěn)定的行業(yè)龍頭企業(yè)，可以給予投資者長期穩(wěn)定的收益，更受投資方的歡迎。

與此同時，由于定增難度變大，一些上市公司開始通過可轉(zhuǎn)債、配股、優(yōu)先股等方式再融資，從而使得整個定增供應(yīng)減少。根據(jù)公開報道，2017年上半年，共有73家上市公司披露可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，總規(guī)模達(dá)到2084億元。

而證監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，目前排隊等待審核可轉(zhuǎn)債的數(shù)量為62家，而同期非公開發(fā)行等待上會的數(shù)量為110家?？赊D(zhuǎn)債雖然尚未超過定增成為上市公司最大的在融資工具，但定增等非公開發(fā)行再融資已不再一家獨大。

“可轉(zhuǎn)債三年平均不低于6%的凈資產(chǎn)收益率的發(fā)行條件，將很多公司都擋在了門外。” 馬少波說，相對于無門檻的定向增發(fā)，可轉(zhuǎn)債具有相對較高的發(fā)行條件，也能在一定程度上遏制一些上市公司過度融資的行為。

近8成定增回報率上升

相對于今年上半年，定增的賺錢效應(yīng)有也有所提升。根據(jù)投中研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，定增完成后，79%的公司股價上升，參與定增的資金方獲取了豐厚的回報。

“三季度市場供應(yīng)還是比較充足的，市場又在相對低位，量價都很舒適，不少項目的盈利空間非?？捎^。”上述公募基金人士稱，最典型的洛陽鉬業(yè)、順豐控股，參與這兩家公司定增的投資機構(gòu)，目前浮盈均已經(jīng)高達(dá)60%左右。

根據(jù)洛陽鉬業(yè)7月25日公告稱，經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，該公司總額達(dá)180億元的定增已經(jīng)完成，其3.82元/股的發(fā)行價，相當(dāng)于發(fā)行底價3.12元/股的122.44%，而順豐控股定增價為35.19元/股。截至10月19日，洛陽鉬業(yè)收盤價為6.77元，順豐控股則為56.99元，參與定增的機構(gòu)浮盈分別達(dá)到62%、60%左右。

“定增融資發(fā)行難度加大之后，定增市場由賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，上市公司不再成為強勢方。”馬少波稱，非重大資產(chǎn)重組類項目的定價基準(zhǔn)日改變，折價率形成的收益安全墊將被壓縮，解禁后收益率明顯下降，投資者可能放棄投資，致使定增失敗。

在此情況下，定增折價率明顯提高。以洛陽鉬業(yè)為例，其3.82元的發(fā)行價，相當(dāng)于7月12日申購報價日前一交易日收盤價6.09元/股的62.73%。而順豐控股的發(fā)行價雖然略高，則相當(dāng)于其8月22日收盤價的69%。

“目前的定增折價率還是很舒服的，特別是洛陽鉬業(yè)這樣的周期股，是眼下市場追捧的品種。”上述私募從業(yè)人士說，定增項目折價率可觀，固然是上市公司強勢不再，但更重要的是，市場邏輯、參與者都已發(fā)生變化。

定增、減持新規(guī)實施后，攔住了一些資質(zhì)較差的上市公司的同時，也將一些資金方當(dāng)在門外，投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大改變。上述公募基金人士對第一財經(jīng)稱，過去兩年，定增市場的規(guī)模、賺錢效應(yīng)，吸引了大量散戶、短線資金進入。而減持、定增新規(guī)實施之后，將這些投資者從市場中“驅(qū)逐”出去，定增市場可參與資金迅速減少，定增資金的議價能力明顯提升。

馬少波也認(rèn)為，從宏觀方向來看，政策希望上市公司聚焦主營業(yè)務(wù)、引導(dǎo)長期投資。上市公司更加傾向于發(fā)行股份進行資產(chǎn)收購，直接為公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動上市企業(yè)盈利改善。長期資本漸漸成為定增投資的主力軍，定增轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N長線投資方式。

“現(xiàn)在定增的參與者，主要是大型國企、產(chǎn)業(yè)基金、社保，這些資金是真正在做長線投資，并且是以產(chǎn)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資的身份參與。跟投機資金相比，這些長線資金有自己的篩選標(biāo)準(zhǔn)，議價能力也更強。”上述私募從業(yè)人士說，這也是一些產(chǎn)業(yè)龍頭定增受到熱捧，但又有較高折扣率的原因之一。

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