黃奇帆呼吁進(jìn)行外匯管理體制改革

由財新傳媒主辦的“第八屆財新峰會”于2017年11月15日-17日在北京舉行。全國人大財政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員黃奇帆出席并演講。

黃奇帆呼吁進(jìn)行外匯管理體制改革，在他看來，由于我國的外匯儲備是央行獨(dú)自管理，因此，央行只能不斷擴(kuò)大M0，造成“外匯占款綁架M0”的現(xiàn)象，進(jìn)而造成通貨膨脹，房價高漲、脫實(shí)就虛等金融亂象。

以下為演講摘編：

黃奇帆：在去年的經(jīng)濟(jì)工作會議上，習(xí)近平總書記有一個非常深刻的判斷——中國經(jīng)濟(jì)面臨的突出矛盾和問題是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在著嚴(yán)重的失衡，這個失衡主要表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著結(jié)構(gòu)性的供需失衡，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡。今天我主要討論一下金融失衡的現(xiàn)象和對策或者應(yīng)該采取的措施。

這幾年，中國金融“脫實(shí)就虛”的主要現(xiàn)象特征有兩個，一個是金融增加值占GDP的比重從2005年的4.4%增長到2015年8.4%，今年上半年是8.8%，這是全球金融占比最高的。美國最近10年即使金融泡沫比較嚴(yán)重，也在6%-7%期間，歐洲和日本一直在5%左右，我們的指標(biāo)是全球最高，這不是好事情，是金融脫實(shí)就虛的現(xiàn)象。

第二個指標(biāo)就是M2是GDP的2倍左右，美國的M2是GDP的70%，這個比重是美國的三倍。比重高一方面說明資金周轉(zhuǎn)效率、使用效率低，另外一方面帶來幾個問題：第一，M2過分龐大會造成通貨膨脹，首先表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場，我們的M2在2003年的時候跟現(xiàn)在比增長了大概十倍，房價也漲了七八倍。

第二，M2大量的存在使得商業(yè)銀行產(chǎn)生了非常多的表外業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)，幾十萬億的資金轉(zhuǎn)到了非銀行金融機(jī)構(gòu)，這些通道業(yè)務(wù)、疊加業(yè)務(wù)就帶來了金融的泡沫和風(fēng)險，這塊的泡沫正在增長，增長的利潤都會傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為融資的成本。

為什么我們的M2脫離貨幣政策，大大高于GDP的增長率?原因是多方面的，其中重要的原因就是M0，M0在2003年是3萬億，2005年是6萬億，2015年到了30萬億，也就是說這十來年來M0漲了十倍以上，加上乘數(shù)效應(yīng)就非常大了。

M0增長的規(guī)則應(yīng)該是GDP的增長率加上通貨膨脹率，再加上一個平減系數(shù)，但我們這些年沒有采用這種貨幣政策基本公式，完全是20%多的增長，這是由于外匯占款導(dǎo)致的，我們國家的30萬億M0當(dāng)中，有20多萬億是外匯占款。

大家又要問，全世界都有外匯儲備，為什么別的國家沒有外匯占款引發(fā)通貨膨脹或者M(jìn)0和M2超規(guī)模的擴(kuò)張的問題呢?那是因為外匯儲備的體制有兩種，一種是兩元構(gòu)架——財政儲備為主，央行儲備為輔，一個國家80%、90%的外匯是財政儲備，央行是10%、20%的財政儲備。而我們不是兩元構(gòu)架，是央行獨(dú)自儲備，但央行是不能發(fā)債的，也沒有其他的錢，所以只能用M0的擴(kuò)張購買外匯，形成外匯占款綁架M0，因此，我們國家的外匯儲備體制是存在問題的，我們現(xiàn)在講體制機(jī)制改革，金融改革，不僅是金融監(jiān)管體制要改革，而且外匯儲備體制也要改革，如果不改革的話，會造成中國通貨膨脹、金融亂象、脫實(shí)就虛源頭的源頭的源頭。

外匯管理體制改革以后，可以推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，至少帶來四個好處。

第一，財政管理外匯儲備，可以吸收M2并造成緊縮，不會通貨膨脹。

第二，央行擺脫了外匯占款的綁架就有了獨(dú)立的貨幣政策，根據(jù)GDP增長率和通貨膨脹為國民經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)很好的服務(wù)，形成獨(dú)立的貨幣政策。

第三，財政管外匯儲備，是自己發(fā)國債拿來的錢，就可以給中投進(jìn)行投資，這種投資不講15%回報，不講10%回報，就最起碼的5%回報，一年就會有上萬億的收入。而央行的外匯儲備是不能投資的，只能買國外比較好的債券，利息比較低。

第四，我們可以真正成為世界金融強(qiáng)國。金融強(qiáng)國不是把錢借給別人，而是自己投資，產(chǎn)生實(shí)實(shí)在在高回報、好回報，有效益持續(xù)效益回報的強(qiáng)國。

2012年，美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨說了一個怪圈：一些發(fā)展中國家辛辛苦苦賺來的外匯自己不用，而是以低利息借給發(fā)達(dá)國家，發(fā)達(dá)國家拿了外匯在全球投資，取得了五到十倍的效益，這就是一個經(jīng)濟(jì)怪圈，這個經(jīng)濟(jì)怪圈其實(shí)就在說中國，所以必須解決“斯蒂格利茨怪圈”，外匯儲備管理體制到了非解決不可的程度了。

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