朱民:美國股市在高位、高風險、高估值
清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民
由《英才》雜志發(fā)起、新浪財經(jīng)、北京青年報聯(lián)合主辦的“第十七屆中國年度管理大會”于2017年11月24日在北京舉行。清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民以“2018美國股市波動對中國的影響”為題發(fā)表了演講。
朱民表示,2009年、2010年以后美國三大股指出現(xiàn)了非常強勁的上升,現(xiàn)在的所有指標都超過了2007年危機以前的水平,納斯達克甚至創(chuàng)歷史的達到了5000點的高位。據(jù)朱民判斷,美國股市正處在高位是沒有爭議的事實。他告誡,當下美國股市如此強勁,接下來一定是波動的。
朱民分析稱,特朗普上臺以后,美國三大股市受去監(jiān)管影響上升了20%,基礎(chǔ)設(shè)施概念讓股市上升20%,由于貿(mào)易保護政策,股市又上升20%,“特朗普要美國第一,保護貿(mào)易,要投基礎(chǔ)設(shè)施,要去監(jiān)管,所以政策一出,美國的股市跟著變,這么看來,美國股市也是個政策市”
朱民表示,美國的資本市場已經(jīng)進入高風險區(qū)域。評價風險最主要的指標是PE估值,數(shù)據(jù)顯示,美國股市過去30年的平均估值是18倍左右,但是2012年下半年以來,估值遠遠高出了平均值。“美國股市在高位,上升非常地迅猛。美國股市已經(jīng)進入了高風險階段,美國的股市已經(jīng)背離了長期的趨勢,也已經(jīng)脫離了公司的盈利能力”。
朱民總結(jié),美國股市在高位、高風險、高估值。
美國股市下一步如何變化?朱民認為還要看美國政府出臺的政策。第一是利率水平。股市與利率的走勢相反,利率水平對股市的第一是反比作用,二是流動性的作用,這兩個都不可低估。朱民表示,美聯(lián)儲已經(jīng)開始加息,而且只能繼續(xù)加息,“不可能再減息了,利率只能往上走,全球的流動性的拐點已經(jīng)到來”。
關(guān)注美聯(lián)儲加息,不是關(guān)注它會加幾次,而是怎么加,加息能否和市場的預(yù)期相吻合,朱民強調(diào),與此同時更為重要的是美聯(lián)儲已經(jīng)決定進行縮表——從4萬億美元逐漸縮到1.8萬億,回到2007年的水平。“流動性會進一步緊張,美聯(lián)儲的政策是影響美國股市的第一大因素,而對這一點,我認為將來會有很大的不確定性”。
影響美國股市的第二個因素是美元的匯率,朱民認為。美國匯率從2011年、2012年逐漸上升,最近有所下跌,但還是維持在高位。為什么美元利率會影響美國股市?因為美國利率和新經(jīng)濟國家的利差在縮小,資金會回流美國支持美國股市,因此美元利率走強會導(dǎo)致資金流向美國市場支撐美國股市。
朱民發(fā)現(xiàn),80年代出現(xiàn)過相同的情況,利率走高美元走高,這個時候很多國家都出現(xiàn)了金融危機。為什么美元走強會導(dǎo)致危機?他分析稱,如果美元走強,那么企業(yè)的美元負債就必須用更多的錢來償付,國家如果依賴美國資金的流動性、資金撤出當?shù)厥袌鼍蜁鸾鹑诓▌?,進而產(chǎn)生危機,美元走強會引起全世界資本市場的波動和貨幣市場的波動,所以會對美國股市市場有大的影響。
第三個因素,是特朗普的稅改政策。朱民分析稱,里根稅改政策創(chuàng)造了兩個奇跡:美國六年的經(jīng)濟增長,美國股市六年的強勁上升。顯然特朗普很愿意重復(fù)里根的故事。在朱民看來,雖然特朗普希望將稅率由35%降到15%,顯然不太可能,但降低到25%—28%就會產(chǎn)生刺激作用,這對美國是一個利好。
另外一個政策變量是美國的債務(wù)上限。美國政府對債務(wù)上限管理很嚴,如果政府的債務(wù)超限,需要請國會批準提高上限才可以繼續(xù)借錢融資,美國聯(lián)邦政府的債務(wù)是在不斷地上升的,因而特朗普面臨債務(wù)上升的挑戰(zhàn),他在3月份之前必須解決債務(wù)上限問題。
美國股市的波動對中國會產(chǎn)生什么影響呢?朱民認為,影響還是很大的。
第一,世界股市是高度關(guān)聯(lián)的,比如亞洲股市一個百分點的波動會引起拉美股市0.7個百分點的波動。第二,由于全球債務(wù)在上升導(dǎo)致了流動性的緊張。
朱民強調(diào),中國的非金融體系債務(wù)將近(政府和企業(yè)的債務(wù))14萬億美元,居民債務(wù)也達到了4萬億美元,“大家可以看到中國的GDP水平在逐漸往下走,債務(wù)水平在不斷上升,歷史上來看,我們有幾個很典型的案例,債務(wù)水平一旦過了200%的水平,這就是高危險的“。
“我不認為中國的債務(wù)會發(fā)生系統(tǒng)性危機,因為我們有很高的儲蓄,中國的儲蓄是46%,是世界平均儲蓄率的一倍以上,我們的央行和財政都有很大的政策空間,但是外部的沖擊和影響還是不可低估的”,朱民表示。
朱民還做了中美股市波動的關(guān)聯(lián)性的研究——關(guān)聯(lián)度達到了60%左右。“在高度波動的關(guān)聯(lián)之中,其實沒有真實的資金流動,完全是從信息走向信心,從信心走向恐慌,從恐慌走向波動的過程”。
朱民總結(jié)稱,美國股市毫無疑問處在高位、存在高風險,美國股市未來的曲線取決于美國幾大政策的變化:利率水平、稅改以及美元走勢和美國債務(wù)上限。“我們不能低估美國股市變動對中國金融市場可能產(chǎn)生的波動,因為全球金融市場是密切聯(lián)系在一起的,而且客觀表明,中國金融市場和美國金融市場的波動關(guān)聯(lián)性是很強的”。
朱民再次強調(diào),中國不會發(fā)生系統(tǒng)性金融風險,但是金融風險仍然偏高。
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