FOF為指數(shù)化產(chǎn)品提供了更優(yōu)的應(yīng)用平臺(tái)

    隨著公募FOF的問(wèn)世，市場(chǎng)對(duì)FOF基金的關(guān)注度驟升，作為投資者大類資產(chǎn)配置的工具，傳統(tǒng)的公募基金產(chǎn)品絕大部分僅覆蓋單一資產(chǎn)或單一國(guó)別的風(fēng)險(xiǎn)收益暴露，F(xiàn)OF基金更能滿足和解決投資者的財(cái)富管理需求，更重要的是，筆者認(rèn)為，F(xiàn)OF產(chǎn)品為指數(shù)化投資和ETF產(chǎn)品提供了更優(yōu)的應(yīng)用平臺(tái)。

    FOF為指數(shù)化產(chǎn)品提供了

    更優(yōu)的應(yīng)用平臺(tái)

    筆者認(rèn)為，F(xiàn)OF產(chǎn)品擴(kuò)展了資產(chǎn)和區(qū)域國(guó)別的覆蓋，是多資產(chǎn)多策略的投資應(yīng)用。FOF產(chǎn)品最核心的部分是資產(chǎn)配置，通過(guò)最優(yōu)的資產(chǎn)配置為客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，海外實(shí)證研究表明，組合收益的90%是由資產(chǎn)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)的。值得注意的是，在這個(gè)過(guò)程中，F(xiàn)OF產(chǎn)品為指數(shù)化投資和ETF產(chǎn)品提供了更優(yōu)的應(yīng)用平臺(tái)，指數(shù)化產(chǎn)品在FOF的應(yīng)用中有其絕對(duì)的可比優(yōu)勢(shì)。

    具體來(lái)看，指數(shù)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)穩(wěn)定，投資風(fēng)格不會(huì)飄逸，不會(huì)影響其在資產(chǎn)配置中所扮演的角色，可謂“始終如一”和“表里如一”。另外，指數(shù)化產(chǎn)品的管理和交易成本低廉，換手率低、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換和再平衡時(shí)的摩擦成本也較低，性價(jià)比較高。最后，指數(shù)化產(chǎn)品的資產(chǎn)可擴(kuò)展性較強(qiáng)，只要允許的可投資資產(chǎn)，均可快速地通過(guò)指數(shù)化產(chǎn)品進(jìn)行快速布局和對(duì)接，方便快捷地打通投資者的配置資產(chǎn)空間。如黃金資產(chǎn)、海外資產(chǎn)、REITs資產(chǎn)等。

    靈活配置ETF產(chǎn)品

    指數(shù)化產(chǎn)品目前有ETF產(chǎn)品和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品兩大代表。ETF是較為純凈的跟蹤標(biāo)的指數(shù)的產(chǎn)品，屬于最典型的指數(shù)化投資產(chǎn)品代表，通常的跟蹤誤差控制在0.5%-0.8%，ETF產(chǎn)品在海外發(fā)展非常迅速，資金流入相對(duì)顯著，最典型的就是先鋒基金，以低費(fèi)用著稱的ETF指數(shù)化產(chǎn)品發(fā)家，從幾年前的不到10%市場(chǎng)份額快速占據(jù)了超過(guò)20%的市場(chǎng)份額，當(dāng)然也部分得益于美國(guó)市場(chǎng)一路攀升，市場(chǎng)投資者較難獲得超額收益。

    ETF產(chǎn)品風(fēng)格鮮明，且標(biāo)的指數(shù)業(yè)績(jī)歷史時(shí)間長(zhǎng)，可以通過(guò)量化學(xué)習(xí)的方法，在其之上進(jìn)行各種投資策略的應(yīng)用。而主動(dòng)型基金受制于基金經(jīng)理風(fēng)格的鎖定，較難應(yīng)用各種投資策略，因?yàn)槭艿饺藶橐蛩馗蓴_太大。此外，這些年公募基金經(jīng)理的波動(dòng)率較高，這也在一定程度上提升了基金研究的門(mén)檻和價(jià)值。

    ETF的折溢價(jià)同樣需要予以關(guān)注。由于市場(chǎng)資金的流入和流出，會(huì)導(dǎo)致ETF天然的溢價(jià)和折價(jià)，進(jìn)行投資時(shí)要進(jìn)行折溢價(jià)的穩(wěn)定性水平研究和跟蹤。如果長(zhǎng)期處在一定折價(jià)水平，那肯定有其潛在的原因，市場(chǎng)給它合理的折價(jià)水平，很難去獲得理論上所謂的折價(jià)套利。

    最后，大家在進(jìn)行ETF配置時(shí)非常關(guān)心流動(dòng)性好不好，到底能承接多少量，其實(shí)這只是應(yīng)用了類似股票的ETF交易屬性，而遺忘了ETF的申贖屬性。ETF的申贖屬性可以解決投資者幾乎無(wú)限的投資容量問(wèn)題和所謂的交易沖擊折溢價(jià)問(wèn)題。海外投資者是通過(guò)其成熟的PD模式解決了投資者配置ETF的問(wèn)題，就是通過(guò)ETF申贖進(jìn)行快速完成資產(chǎn)配置，如博時(shí)美國(guó)上市的KBA，跟蹤MSCI中國(guó)A指數(shù)，規(guī)模相比年初增長(zhǎng)近20倍，這也側(cè)面說(shuō)明了ETF流動(dòng)性不是阻礙ETF規(guī)模擴(kuò)張和投資配置ETF的屏障和擔(dān)心借口。關(guān)鍵是投資者摒棄其一貫的本能思維，不要回避具備好的業(yè)績(jī)的ETF產(chǎn)品。

    另一大類是指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，其是在承受一定主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下盡量獲得超越標(biāo)的指數(shù)的超額收益，目前絕大部分的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)放大到2%-8%，而信息比好的在5左右，大部分在2左右。海外的產(chǎn)品近幾年的平均信息比為負(fù)值，表明主流指數(shù)很難被投資者戰(zhàn)勝；而國(guó)內(nèi)前幾年在市場(chǎng)不太有效的情況下，相對(duì)較容易地獲得超額收益。前些年，投資者并不關(guān)注上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，而在今年，很多人對(duì)這兩個(gè)指數(shù)記憶深刻。從長(zhǎng)期看，中證800指數(shù)是個(gè)很不錯(cuò)的市場(chǎng)標(biāo)的，拉長(zhǎng)時(shí)間如十年，該指數(shù)的收益確是股票型基金的中上等收益水平。

    建議在標(biāo)的資產(chǎn)的選擇和配置上，以穩(wěn)健的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品做中長(zhǎng)期底倉(cāng)，輔以該資產(chǎn)的ETF產(chǎn)品作為靈活倉(cāng)位的選擇。如組合中需要配置滬深300資產(chǎn)，則可以進(jìn)行滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金或者滬深300ETF，在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換或倉(cāng)位再平衡時(shí)，可快速通過(guò)交易滬深300ETF實(shí)現(xiàn)組合的跟蹤管理，而長(zhǎng)期的底倉(cāng)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品也可為組合獲得穩(wěn)定的增強(qiáng)收益。