年末將至，幾乎主導(dǎo)了一年的藍(lán)籌股行情還能繼續(xù)嗎？

年末將至，幾乎主導(dǎo)了一年的藍(lán)籌股行情還能繼續(xù)嗎?2018年A股又將如何演繹?經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)會(huì)不會(huì)超預(yù)期?

近日，申萬(wàn)、中信、方正、華創(chuàng)等各大券商扎堆召開(kāi)2018年投資策略會(huì)，分別對(duì)上述備受關(guān)注的幾大問(wèn)題作了解答，觀點(diǎn)并沒(méi)有形成一致判斷。

以中信證券(19.150,-0.53,-2.69%)為代表的券商認(rèn)為，龍頭的天花板由經(jīng)濟(jì)總量決定，龍頭仍將領(lǐng)漲A股;而以申萬(wàn)宏源(5.590,-0.11,-1.93%)為代表的券商則認(rèn)為，明年中小板、創(chuàng)業(yè)板相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)將重新占優(yōu)，成長(zhǎng)股也有龍頭，明年二三季度將是成長(zhǎng)股歸來(lái)的重要時(shí)間窗口。

從行業(yè)配置上看，制造和消費(fèi)是集中被看好的兩大板塊。中信證券看好科技、消費(fèi)、服務(wù)、制造、金融，申萬(wàn)宏源則繼續(xù)提示制造業(yè)將是2018年A股市場(chǎng)的主線方向，華創(chuàng)證券則提出“消費(fèi)福民，制造興國(guó)”。

中信證券：龍頭繼續(xù)領(lǐng)漲A股

中信證券認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)暖意漸儂，將走向“新平衡”，積極因素多于不利因素，主要因素有四類：

(1)“朱格拉周期”拉動(dòng)采礦業(yè)和制造業(yè)等周期性行業(yè)投資回升，工業(yè)新產(chǎn)能周期的釋放可期;

(2)2017年居民收入增速有反彈，對(duì)2018年消費(fèi)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的支撐作用;

(3)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望促使出口保持平穩(wěn)增長(zhǎng);

(4)基建仍有能力保持中高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2018年GDP增長(zhǎng)6.8%左右，與今年基本持平;CPI中樞將趨勢(shì)性抬升至2.5%左右，大宗商品漲勢(shì)減弱，PPI小幅回落，企業(yè)盈利繼續(xù)改善。

在此情況下，貨幣政策超預(yù)期收緊的可能性不大。十九大后，有望開(kāi)啟一輪政策“新周期”，由此目前正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，逐漸走向“新平衡”。

中信證券表示，A股在全球權(quán)益中的配置價(jià)值依然很高，但是監(jiān)管趨嚴(yán)方向不變，風(fēng)險(xiǎn)被重新定價(jià)，大部分傳統(tǒng)投資渠道收益率空間受限，只剩下證券類資產(chǎn)有配置提升空間。

因此對(duì)2018年的判斷是“慢牛”，并認(rèn)為2018年A股盈利增速10%，增量資金多通過(guò)機(jī)構(gòu)增配A股，通脹預(yù)期影響市場(chǎng)節(jié)奏。

中信證券認(rèn)為，泡沫大遷移2.0時(shí)代逐利的存量資金選擇越來(lái)越少，這種情況下“復(fù)興牛”行情中龍頭繼續(xù)領(lǐng)漲A股，需要淡化行業(yè)與風(fēng)格，優(yōu)選跑道。

長(zhǎng)期的估值整固后，大部分行業(yè)遠(yuǎn)期PEG都在0.8~1.2之間，搜尋“高性價(jià)比”行業(yè)非常困難;大小市值風(fēng)格分化也不明顯。相對(duì)行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)，中信證券認(rèn)為2018年A股輪動(dòng)更多體現(xiàn)在各線龍頭之間，節(jié)奏上一線龍頭領(lǐng)漲，二、三線龍頭跟漲會(huì)交替出現(xiàn);其它非龍頭公司的相對(duì)表現(xiàn)要弱一些。且制度壓制下，小票依然難有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。建議結(jié)合長(zhǎng)期空間和短期催化，優(yōu)選跑道，以產(chǎn)業(yè)鏈和主題的角度切入，具體關(guān)注國(guó)企改革、“一帶一路”、新零售、5G等主線。行業(yè)配置上看好科技、消費(fèi)、服務(wù)、制造、金融。

申萬(wàn)宏源：中小創(chuàng)成長(zhǎng)股可能重新占優(yōu)

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的潛在波動(dòng)率上升，2018年資本市場(chǎng)或告別低波動(dòng)時(shí)代。2017年以來(lái)，低波動(dòng)成為全球資本市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象。全球經(jīng)濟(jì)同步緩慢復(fù)蘇成為共識(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的潛在波動(dòng)率下行是主要原因。

展望2018年，總體平穩(wěn)仍是中性假設(shè)，但需關(guān)注三大潛在變局：

(1) 2015年以來(lái)，全球告別了以貨幣財(cái)政刺激為主的經(jīng)濟(jì)治理方式，紛紛轉(zhuǎn)向改革尋找出路。2018年，如果特朗普成功推動(dòng)了稅改進(jìn)程，將觸發(fā)鯰魚(yú)效應(yīng)，全球競(jìng)爭(zhēng)性減稅，競(jìng)爭(zhēng)性改革的進(jìn)程可能加快。這是全球商業(yè)周期預(yù)期差最大的潛在上行催化。

(2) 沙特反腐，中東醞釀變局，推升原油價(jià)格的邏輯正在形成。原油價(jià)格與糧食價(jià)格聯(lián)動(dòng)上漲的可能性，使得通脹成為2018年重要的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)。

(3) 如果中美商業(yè)周期同步格局不變，特朗普交易歸來(lái)對(duì)中國(guó)的影響將相對(duì)可控。但兩國(guó)資本市場(chǎng)隱含的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期已出現(xiàn)分歧，2018年作為兩國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)和改革推進(jìn)的關(guān)鍵年份，兩國(guó)商業(yè)周期能否保持同步同樣存在變數(shù)。

所以，2018年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的潛在波動(dòng)率可能上升，資本市場(chǎng)可能告別低波動(dòng)時(shí)代。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，溫和通脹，企業(yè)盈利能力維持高位仍是當(dāng)前展望2018年的中性假設(shè)。但必須認(rèn)識(shí)到，2018年實(shí)際情況偏離預(yù)期的概率和幅度可能都大于2017年，需要做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)變局。

中小創(chuàng)相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)可能重新占優(yōu)，成長(zhǎng)終歸來(lái)!龍頭不能簡(jiǎn)單與價(jià)值板塊劃等號(hào)，成長(zhǎng)也有龍頭!風(fēng)格判斷的基礎(chǔ)是相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)，2012-2015Q2創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粩嘞蛏?，?gòu)成3年創(chuàng)業(yè)板牛市的基礎(chǔ)。2015Q3至2017Q3滬深300業(yè)績(jī)相對(duì)占優(yōu)，也強(qiáng)化了價(jià)值股結(jié)構(gòu)牛市和“A股美股化”的進(jìn)程。

展望2018年，盡管中小創(chuàng)外生業(yè)績(jī)的正貢獻(xiàn)將逐漸消失，總體業(yè)績(jī)?cè)鏊倩貧w內(nèi)生增速，同時(shí)商譽(yù)減值的壓力仍可能邊際提升，中小創(chuàng)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄允谴蟾怕?。但與非金融石油石化相比，創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏樂(lè)視)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南禄葘⒖赡芨?，相?duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)將重新占優(yōu)，成長(zhǎng)終歸來(lái)!2016年開(kāi)始，各國(guó)各行業(yè)行業(yè)集中度提升的進(jìn)程突然加速，以此為基礎(chǔ)，龍頭股牛市開(kāi)啟并延續(xù)至今。

值得注意的是，這一次全球牛市只有龍頭非龍頭的差異，卻沒(méi)有價(jià)值和成長(zhǎng)的區(qū)分。納斯達(dá)克100指數(shù)和中概股金龍指數(shù)都是牛市重要的組成部分。成長(zhǎng)也有龍頭，如果說(shuō)中概股金龍指數(shù)代表了中國(guó)創(chuàng)新領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，那么A股的創(chuàng)業(yè)板指就代表了細(xì)分行業(yè)龍頭，2018年市場(chǎng)對(duì)于龍頭的挖掘和對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)將更進(jìn)一步，QFII對(duì)市值50-100億，PE(TTM)30-50倍標(biāo)的的關(guān)注正體現(xiàn)了這樣的趨勢(shì)。

疊加中國(guó)“建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”的進(jìn)程正在起航，2018年中小創(chuàng)將可能成為重要的超額收益來(lái)源。需要注意的是，在滬深300相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)連續(xù)6個(gè)季度占優(yōu)之后，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)業(yè)績(jī)重新占優(yōu)將是一個(gè)逐漸確認(rèn)(需要連續(xù)兩個(gè)季度的信號(hào)驗(yàn)證)的過(guò)程，歲末年初價(jià)值股可能仍在動(dòng)量中，而2018二三季度將是成長(zhǎng)逐步歸來(lái)的時(shí)間窗口!

從“去產(chǎn)能，去杠桿”做減法，到“建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)”做加法，制造業(yè)不僅是政策催化的重點(diǎn)，也是基本面邊際改善的方向。“建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)”是十九大經(jīng)濟(jì)政策方面的重要變化，我們提示，制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)不僅是政策密集催化的主題性機(jī)會(huì)，也是基于基本面邊際改善的確定性機(jī)會(huì)。

看長(zhǎng)期，我們從全球價(jià)值鏈重構(gòu)的角度定位中國(guó)制造：中國(guó)是2000年以來(lái)，推動(dòng)全球分工走向深化的核心力量，在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)完成了工業(yè)體系和配套體系的建設(shè)，這體現(xiàn)為中國(guó)制造的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度全球領(lǐng)先，也體現(xiàn)為中國(guó)的化工、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備和計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)來(lái)到了全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的中心，世界已經(jīng)離不開(kāi)中國(guó)。以此為基礎(chǔ)，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始參與到全球再分工的進(jìn)程中，在其他新興市場(chǎng)國(guó)家中國(guó)元素不斷增加的同時(shí)，中國(guó)也將制造業(yè)升級(jí)布局的主動(dòng)權(quán)掌握在了自己手中。

看中短期，上市公司在建工程底部企穩(wěn)，資本開(kāi)支已確認(rèn)回升，制造業(yè)景氣的邊際提升。而在毛利繼續(xù)下滑的情況下，產(chǎn)能利用率的提升支持制造業(yè)ROE的判斷已經(jīng)驗(yàn)證。

總體穩(wěn)中向好，成長(zhǎng)龍頭終歸來(lái)，“制造”和“創(chuàng)新”將是2018年的主線。申萬(wàn)宏源圍繞“制造 + 中國(guó)領(lǐng)先”和“創(chuàng)新 + 景氣”主線布局2018年;業(yè)績(jī)改善的金融板塊仍值得底倉(cāng)配置;2018是政策性主題大年。從“制造 + 中國(guó)領(lǐng)先”的角度推薦5G、光伏、高鐵、軍工和AI的投資機(jī)會(huì)。并繼續(xù)從“創(chuàng)新 + 景氣”的角度推薦電子和新能源汽車。

另外，值得注意的是，即使假設(shè)銀行和券商的ROE在2018年繼續(xù)小幅下滑，也將看到銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俚睦^續(xù)改善，和券商業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠韶?fù)轉(zhuǎn)正。2018年金融板塊仍值得底倉(cāng)配置，歲末年初金融和房地產(chǎn)板塊就可能貢獻(xiàn)明顯的相對(duì)收益。而周期的投資機(jī)會(huì)可能需等待3-4月采暖季限產(chǎn)逐步退出時(shí)刻，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驗(yàn)證的超預(yù)期。而一季度通脹絕對(duì)水平較高的階段，部分消費(fèi)龍頭依舊存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，特別關(guān)注大眾消費(fèi)、低端消費(fèi)(紡織服裝、商貿(mào)零售等)的投資機(jī)會(huì)!最后，2018年是改革大年，也必然是政策性主題的大年，重點(diǎn)關(guān)注鄉(xiāng)鎮(zhèn)振興，自貿(mào)港和租售同權(quán)的投資機(jī)會(huì)。

方正證券(8.070,-0.03,-0.37%)：戰(zhàn)略看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股結(jié)構(gòu)性牛市

方正證券任澤平等認(rèn)為，經(jīng)過(guò)10-15年單邊下滑，16-18年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將L型筑底，市場(chǎng)上大部分預(yù)測(cè)認(rèn)為明年GDP增速應(yīng)該是在6.5%以下，預(yù)測(cè)6.7%。

從今年四季度到明年上半年向上的力量主要來(lái)自出口的復(fù)蘇，新一輪企業(yè)的資本開(kāi)支，向下的力量來(lái)自于房地產(chǎn)調(diào)控，再度去庫(kù)存。大家將會(huì)看到，大致在2018年下半年到2019年中國(guó)GDP增速可能突破L型一橫向上，那時(shí)候，新一輪產(chǎn)能周期疊加再度補(bǔ)庫(kù)存周期，向上的動(dòng)能很強(qiáng)。所以，市場(chǎng)上所有的經(jīng)濟(jì)空頭必須在18年上半年翻多，如果在18年下半年還有沒(méi)翻多就再也沒(méi)有機(jī)會(huì)了。

現(xiàn)在也有一些觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能重回高增長(zhǎng)，任澤平則認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)會(huì)構(gòu)筑一個(gè)新的增長(zhǎng)平臺(tái)，改革開(kāi)放之后到2008年金融危機(jī)前年均GDP增速9.8%，高速增長(zhǎng)，未來(lái)新得增長(zhǎng)平臺(tái)可能在5%-6%左右，高的時(shí)候7%-8%，低的時(shí)候4%左右，更重要的是，從高速度轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。

從現(xiàn)在開(kāi)始往18年看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在構(gòu)筑新的中速增長(zhǎng)平臺(tái)，供給側(cè)改革以及環(huán)保將是新常態(tài)，從過(guò)去政策不出中南海到現(xiàn)在的政令暢通，有十分深刻的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。所以總的來(lái)說(shuō)，通脹壓力易上難下、但總體溫和，主要的原因是：美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)2000年以來(lái)的新低，薪資上漲;原油是通脹之母，價(jià)格創(chuàng)新高;上游價(jià)格向中下游傳導(dǎo);環(huán)保抬升豬價(jià);需求有韌性，供給側(cè)改革;房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，租賃房推出;金融去杠桿，貨幣穩(wěn)健。

所以，貨幣政策將中性穩(wěn)健，短期不會(huì)再度寬松、重走老路，甚至在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間可能是易緊難松的，為什么呢?因?yàn)榻?jīng)濟(jì)L型，通脹預(yù)期上升，政策導(dǎo)向從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量，房地產(chǎn)在調(diào)控，金融在去杠桿，所以我們找不到短期貨幣再度寬松的理由，再度寬松不就是走回頭路嗎?這與新時(shí)代顯然是不相符的。

十九大報(bào)告明確提出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，原來(lái)的提法是高速轉(zhuǎn)向中高速，這是一個(gè)非常重要的變化，而且，中財(cái)辦專家解讀說(shuō)翻番目標(biāo)以后不提了，換句話說(shuō)，即使未來(lái)經(jīng)濟(jì)有小幅回落的話，后面也不會(huì)再度貨幣寬松。而且，從全球范圍看，美國(guó)、歐洲這些主要經(jīng)濟(jì)體先后從底部走向復(fù)蘇，他們的貨幣政策也在逐步退出寬松的環(huán)境，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型和貨幣回歸穩(wěn)健與全球經(jīng)濟(jì)周期基本相符。

那么未來(lái)政策的著力點(diǎn)是什么?新周期的政策導(dǎo)向是什么?他認(rèn)為未來(lái)政策的著力點(diǎn)就是19大報(bào)告提出的新時(shí)代，社會(huì)主要矛盾轉(zhuǎn)化，政策的著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)中國(guó)從原來(lái)的速度效益型轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展階段，這是十九大報(bào)告非常提綱挈領(lǐng)的大判斷，有了新的論斷、新的認(rèn)識(shí)才有了新的思想新的戰(zhàn)略。改革開(kāi)放過(guò)去三十多年主要是解決人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需求，80年代溫飽，90年代耐用品，2000年后的住行。什么是美好生活?任澤平的理解是追求健康快樂(lè)的生活品質(zhì)，消費(fèi)升級(jí)、先進(jìn)制造、科技創(chuàng)新、環(huán)保、房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制、扶貧、新一輪對(duì)外開(kāi)放等。當(dāng)然，它的核心是供給側(cè)改革。

對(duì)未來(lái)大類資產(chǎn)，方正證券戰(zhàn)略看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股結(jié)構(gòu)性牛市，2014年主要靠改革推動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升和貨幣放水推動(dòng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，不是靠基本面，14、15年經(jīng)濟(jì)在下滑。但是這一輪結(jié)構(gòu)性牛市主要靠基本面推動(dòng)，所以這個(gè)市場(chǎng)獲得能夠持續(xù)上漲的板塊，一定是要有扎實(shí)的業(yè)績(jī)支撐，講故事的股票難以獲得市場(chǎng)法認(rèn)可，消費(fèi)、金融、周期、先進(jìn)制造、真成長(zhǎng)是重點(diǎn)推薦的方向。債市以配置為主。

華創(chuàng)證券：消費(fèi)福民，制造興國(guó)

華創(chuàng)證券研究所的宏觀經(jīng)濟(jì)核心觀點(diǎn)是，2018年居民加杠桿顯著放緩，居民部門(mén)高效杠桿對(duì)利率的系統(tǒng)性抬升結(jié)束。誰(shuí)能接力居民部門(mén)高效杠桿的放緩?制造業(yè)中效杠桿能否實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，以及一二線政府通過(guò)金融市場(chǎng)加杠桿發(fā)力保障房建設(shè)是2018年需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

而投資策略方面，認(rèn)為國(guó)內(nèi)指數(shù)優(yōu)于個(gè)股、市值優(yōu)于板塊的風(fēng)格仍將維持，行業(yè)配置看好消費(fèi)和先進(jìn)制造業(yè)。

海外市場(chǎng)與全球資產(chǎn)配置：

走向波動(dòng)率抬升的股債再平衡。中國(guó)供給側(cè)改革的延續(xù)、歐元區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)的消退，以及美德利差中期觸頂回落是看待2017年以來(lái)市場(chǎng)定價(jià)邏輯主線的基礎(chǔ)，并由此推動(dòng)了商品和股市良性互動(dòng)的延續(xù)。同時(shí)貨幣政策正?；侔l(fā)全球配置由固收類資產(chǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被推至低位。進(jìn)入2018年，隨著盈利高點(diǎn)的逐步顯現(xiàn)，非常規(guī)貨幣政策的退出以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性等因素疊加，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)率從底部抬升，配置上權(quán)益類資產(chǎn)有向債券類資產(chǎn)再平衡的訴求。

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)：

“再通脹”遭遇“類滯脹”，“舊主線”讓位“新動(dòng)能”。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能與杠桿治理的重心將由存量加減轉(zhuǎn)向邊際動(dòng)能轉(zhuǎn)換，產(chǎn)能周期向平臺(tái)化演進(jìn)，杠桿空間被繼續(xù)壓縮。金融周期與地產(chǎn)周期的走向，都預(yù)示實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力將于明年顯現(xiàn)。非核心通脹的回升疊加金融去杠桿推進(jìn)，將造成再通脹預(yù)期向類滯脹預(yù)期轉(zhuǎn)化，從而在上半年對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行構(gòu)成壓力。機(jī)構(gòu)絕對(duì)收益化以及緊縮效應(yīng)趨強(qiáng)的背景下，指數(shù)優(yōu)于個(gè)股、市值優(yōu)于板塊的風(fēng)格仍將維持，但盈利持續(xù)擴(kuò)張主線將被通脹結(jié)構(gòu)演變和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換所取代。

行業(yè)配置：

消費(fèi)福民，制造興國(guó)。行業(yè)配置將沿兩條主線展開(kāi)：一是受益于原材料價(jià)格下行、非核心CPI上行的石化、農(nóng)產(chǎn)品(7.580,-0.14,-1.81%)和必須消費(fèi)品，行業(yè)有望保持穩(wěn)健盈利;二是隨著供給側(cè)改革新舊動(dòng)能的切換，代表國(guó)家未來(lái)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)方向?qū)?huì)迎來(lái)持續(xù)的政策利好、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)釋放，走出獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的行情，華創(chuàng)看好高端裝備和先進(jìn)制造，具體包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、軌交、半導(dǎo)體、5G、OLED、環(huán)保設(shè)備等領(lǐng)域。

主題投資：

新一輪改革與新一輪開(kāi)放共筑“新動(dòng)能”。堅(jiān)守改革開(kāi)放40周年是最重要的貫穿全年主線。對(duì)內(nèi)“新一輪改革”，對(duì)外“新一輪開(kāi)放”，以尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新動(dòng)能”，圍繞兩個(gè)核心變量進(jìn)行：1)全要素生產(chǎn)率的提升，這其中又包含兩個(gè)方面：a.技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的制造業(yè)升級(jí)，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);b.制度變遷帶來(lái)的紅利，這其中新一輪國(guó)企改革由“管資產(chǎn)”到“管資本”的變遷，關(guān)注國(guó)企ROE回升主線以及 “新一輪開(kāi)放”之中海南特色產(chǎn)業(yè)龍頭;2)人口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，戶籍人口城鎮(zhèn)化率和城市群的進(jìn)一步提升和擴(kuò)大，帶來(lái)的大眾消費(fèi)崛起主題或?qū)⒊蔀槊髂曜钪匾渲梅较颉?/p>

東北證券(9.190,-0.24,-2.55%)：2018年有望上探4000點(diǎn)

東北證券在日前舉辦的策略會(huì)上認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)將集中提高供給體系質(zhì)量，投資大環(huán)境可以概括為經(jīng)濟(jì)量穩(wěn)質(zhì)升與貨幣政策易緊難松，流動(dòng)性環(huán)境將會(huì)是利率抬升與降準(zhǔn)雙組合。

東北證券首席策略分析師陳殷預(yù)測(cè)，市場(chǎng)具備震蕩上行支撐，上證綜指有望在2018年上探4000點(diǎn)，配置結(jié)構(gòu)從上游向中下游行業(yè)延伸，由新興領(lǐng)域向制造強(qiáng)國(guó)的產(chǎn)業(yè)化方向聚焦。

東北證券策略團(tuán)隊(duì)判斷，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)大風(fēng)格持續(xù)、小風(fēng)格輪動(dòng)格局。“經(jīng)濟(jì)上+流動(dòng)性下”的組合大概率還會(huì)延續(xù)，這意味著2012年開(kāi)啟的成長(zhǎng)股牛市行情難以再現(xiàn)。A股聚焦傳統(tǒng)行業(yè)、聚焦盈利、聚焦龍頭的風(fēng)格特征在2018年還將持續(xù)。

市場(chǎng)的長(zhǎng)線風(fēng)格仍然穩(wěn)定在傳統(tǒng)板塊領(lǐng)域，消費(fèi)、金融、工業(yè)三類板塊有相對(duì)更好的估值基礎(chǔ)，成長(zhǎng)板塊主要表現(xiàn)為資金和情緒變換下的短期輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

配置方向一：

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)從上游向中下游遷移。從上下游產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，中下游行業(yè)的需求改善和價(jià)格傳導(dǎo)已經(jīng)在發(fā)生。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)持續(xù)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)從2017 年的上游原料漲價(jià)轉(zhuǎn)移到中下游行業(yè)的需求改善、價(jià)格傳導(dǎo)、盈利回暖。配臵方向從上游向中下游制造業(yè)及消費(fèi)端延伸，關(guān)注機(jī)械設(shè)備、家電、汽車等中下游制造業(yè)，及消費(fèi)從一線白酒白電龍頭向二線品牌、商貿(mào)零售、紡織服裝、休閑旅游等領(lǐng)域的擴(kuò)散。

配置方向二：

美好生活要求下的各類長(zhǎng)效機(jī)制建立，以及生產(chǎn)率提升下的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)。2018 年，在政策線索上關(guān)注長(zhǎng)效機(jī)制方面推進(jìn)確定性高的住房租賃、國(guó)企改革、生態(tài)環(huán)保。在新興成長(zhǎng)線索選擇上，以“產(chǎn)業(yè)化”為關(guān)鍵詞，關(guān)注5G、北斗導(dǎo)航、工業(yè)4.0、新材料、AI 應(yīng)用等方向。

瑞銀證券：國(guó)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩并不擔(dān)心

瑞銀證券亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤預(yù)計(jì)，明年經(jīng)濟(jì)增速小幅回落，從今年的6.8%左右放緩到6.4%，但結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)得以持續(xù)，預(yù)計(jì)推動(dòng)企業(yè)投資小幅反彈，部分抵消房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩。信貸增速預(yù)計(jì)繼續(xù)放緩，債務(wù)占GDP的比重繼續(xù)上升，但速度放緩。

明年供給側(cè)改革和去杠桿對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍將有一定制約，但有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。為防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)金融監(jiān)管力度將繼續(xù)加大，進(jìn)一步壓縮金融機(jī)構(gòu)間杠桿水平和影子銀行信貸，但收緊幅度弱于2017年上半年。廣義信貸增速(包含地方政府債券的社會(huì)融資總額)可能從今年的14%以上回落到13%左右。而加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理預(yù)計(jì)帶來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施投資減速。

不過(guò)，她認(rèn)為去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累有限。首先，去杠桿步伐會(huì)比較穩(wěn)健且頻繁微調(diào)，以免信貸減速過(guò)快或市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)于劇烈。同時(shí)，企業(yè)盈利持續(xù)改善意味著其對(duì)外部資金(信貸)的需求有所降低。此外，高杠桿企業(yè)的信貸需求或因盈利改善下降、或因政策控制而受阻，新經(jīng)濟(jì)、出口、服務(wù)業(yè)等發(fā)展較快的行業(yè)對(duì)信貸依賴程度相對(duì)較低，經(jīng)濟(jì)受信貸減速的影響可能比過(guò)去減弱。

如果經(jīng)濟(jì)下行壓力過(guò)大，政府可能會(huì)調(diào)整去杠桿步伐，或再次動(dòng)用信貸或基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)。瑞銀認(rèn)為未來(lái)兩三年宏觀債務(wù)占GDP比重仍然會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但步伐放緩。在控制信貸增速的同時(shí)，供給側(cè)改革和國(guó)企改革若能持續(xù)推進(jìn)、企業(yè)盈利繼續(xù)好轉(zhuǎn)，并且出口和新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持強(qiáng)勁，債務(wù)/GDP比重有望在五年之內(nèi)穩(wěn)住，且經(jīng)濟(jì)增速保持在6%以上。

削減過(guò)剩產(chǎn)能、強(qiáng)化環(huán)保法規(guī)、加快國(guó)企整合等供給側(cè)改革措施雖然可能會(huì)拖累相關(guān)部門(mén)的生產(chǎn)和投資，但也可以幫助收窄國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口，使得工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格保持在較高位置不至于大幅下跌，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善也有望得以持續(xù)。這些改革有助于提振企業(yè)盈利和信心，即便整體經(jīng)濟(jì)增速有所回落，企業(yè)資本開(kāi)支也可能在明年下半年開(kāi)始出現(xiàn)一定反彈。

價(jià)格方面，瑞銀預(yù)計(jì)明年P(guān)PI增速大幅回落，CPI上升到2.2%左右。雖然預(yù)測(cè)大宗商品和原材料價(jià)格會(huì)停止上漲或下跌，但近一年以來(lái)成本上升會(huì)逐漸傳導(dǎo)到中下游。加之食品價(jià)格溫和反彈，2018年CPI將有所回升。不過(guò)，下游產(chǎn)品供應(yīng)充分、高度競(jìng)爭(zhēng)，以及匯率穩(wěn)定將使通脹上升有限。瑞銀認(rèn)為央行明年不會(huì)加息，但偏緊的金融監(jiān)管將使市場(chǎng)利率居高不下。債市將是區(qū)間震蕩的行情。人民幣兌美元匯率明年預(yù)測(cè)會(huì)在6.7 左右。

汪濤表示，目前國(guó)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩并不擔(dān)心，也不像一年前那么擔(dān)心金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，市場(chǎng)仍關(guān)注現(xiàn)行改革的方向和速度，以及去杠桿進(jìn)程中可能出現(xiàn)超預(yù)期的變化。

　　 原標(biāo)題：年末將至，幾乎主導(dǎo)了一年的藍(lán)籌股行情還能繼續(xù)嗎？